第二章 从九十股到五百股（1923–1957）

要理解 1957 年那个 500 股指数的分量，得先回到 1929 年秋天。

整个 1920 年代，美国股市经历了一场载入史册的狂欢。用席勒数据集（1871 年起月度数据）的口径回看，1920 年代（1921–1930）是这个市场一百五十多年历史上实际回报最好的十年——扣除通胀后的年化总回报高达 16.6%，至今无人超越。但狂欢的尽头立着悬崖：S&P 复合指数（即后来的标普500 母体）从 1929 年 9 月的 31.86 点一路崩塌，跌到 1932 年 7 月的 4.40 点。跌幅约 86%。道琼斯指数在 1929 年 10 月 28 日、29 日两天下跌约 23%，只是这场雪崩的开场。

（顺带一提，席勒数据里市盈率的历史最低点 4.8，正出现在狂欢开始前的 1920 年 12 月——一战后通缩萧条的谷底。市场总是在绝望处播种，在狂热处收割，这条规律在它自己的第一个十年就演示了一遍。）

大萧条没有杀死指数，反而让它学会了等待。1941 年 Standard & Poor's 成立后，指数业务继续运转。1957 年 3 月 4 日，星期一，决定性的一天到来了：Standard & Poor's 把原来的 90 股复合指数扩展为 500 只股票，更名为 "S&P 500 Stock Composite Index"——标普500 就此诞生。

新指数的构成带着鲜明的工业时代烙印：425 只工业股、60 只公用事业股、15 只铁路股，覆盖约纽约证券交易所普通股市值的 90%。它的基期定在 1941–1943 年，基点为 10 点——这个继承自老复合指数的设定，意味着今天指数上的每一个数字，都是拿"二战最艰苦的岁月等于 10"作为丈量起点。

1957 年版指数还有两件事值得大书特书。

第一，它是美国第一个用计算机计算、可以按小时更新的指数。《纽约时报》1957 年 3 月 5 日在第 44 版的 "Market Averages" 栏目里报道了这个新指数，并给了它一个精妙的定位："股票行情收报机与电子计算机联姻的产物。"收报机代表信息，计算机代表算力——这个指数天生就站在两者的交汇处。

第二，它一出生就带着完整的历史记忆。发布时，标普把历史序列通过原有的 90 股指数（因为它是逐日计算的）链接回溯至 1928 年 1 月 3 日。所以我们今天谈论"标普500 自 1928 年以来的表现"时，说的其实是一段用 S&P 90 拼接出来的历史。据 Finaeon 的考证，1957 年时那个母体复合指数实际含 480 只股票（420 工业 + 20 铁路 + 40 公用），每周三计算一次，S&P 500 与它的主要区别在于计算频率——但"500 股"这个名字显然响亮得多，也从此固定下来。

时间是最无情的筛选器。1957 年入选的 500 家公司，到 2007 年指数五十周年时，仍留在指数中的只剩 86 家（含更名，如 3M、默克、埃克森美孚、福特、GE、可口可乐、波音、卡特彼勒等）；到 2020 年代，更进一步只剩约五六十家。另一半以上的美国企业巨头，在半个世纪里悄无声息地退出了历史舞台的中央——而这，恰恰是这个指数得以长青的秘密：它不效忠任何公司，只效忠市场本身。

本章关键数据

指标	数值
1920 年代实际年化总回报	16.6%（史上最好年代）
1929-09 峰值 → 1932-07 谷底	31.86 → 4.40，约 -86%
S&P 500 诞生日	1957-03-04
构成	425 工业 + 60 公用 + 15 铁路
基期 / 基点	1941–1943 年 = 10 点
历史回溯起点	1928-01-03（经 S&P 90 链接）