第五章 滞胀与绝望（1973–1982）

1973 年 1 月 12 日，标普500 收在本轮周期的顶部附近（1 月创下的高点为 105.18 点）。从那天起，美国股市进入了它战后历史上最漫长的一次凌迟。

先是 1973 年 10 月的石油禁运，油价暴涨，通胀一路奔向两位数。股市全年下跌 17.37%。1974 年没有好转：水门事件的闹剧、衰退的确认、通胀的顽固，指数再跌 29.72%。1974 年 10 月 3 日，标普500 收于 62.28 点——从 1973 年 1 月的高点算起，跌幅 48.2%（收盘口径）。这就是那场著名的"接近腰斩"：不同来源常引用"-48%"这个整数，说的正是这段历史。

但真正残忍的不是跌幅，而是等待。据本地数据实测，这次熊市的谷底直到 1980 年 7 月 17 日才被收复——从顶点到谷底 20 个月，从顶点到收复整整 91 个月，近八年。也就是说，一个在 1973 年初满仓的投资者，要忍受近八年浮亏，才能等到回本的那一天；若再算上通胀，这笔投资实际上亏得更多。

用席勒数据集的分年代口径看，1970 年代（1971–1980）的实际年化总回报只有 0.3%——在全部一百五十多年里排名倒数第三，只比 1910 年代（-4.2%）和 2000 年代（-1.1%）好。换句话说，这是美国股市史上"十年白忙"的年代之一。

"十年不涨"还有一个更直观的算术：1968 年 6 月指数首次收于 100 点上方，而 1979 年年末它收在 107.94 点——十一年，名义价格只涨了不到 8%。同期物价几乎翻倍。账面上的耐心等待，实际是眼睁睁看着购买力缩水。

绝望之中也有人在布局，其中两笔在日后看来意味深长。

第一笔在指数内部：1976 年，标普打破 425/60/15 的老配额，改为 400 工业 + 40 公用 + 40 金融 + 20 运输，银行和保险公司第一次进入标普500。据 WRDS 统计，当年指数更换了 60 只成分股，其中 40 只为金融股，是指数史上最大的一次年度换血。战后的美国金融业，就此获得了进入这个国家核心资产名录的门票——这颗种子将在二十年后长成大牛市的重要一极。

第二笔在指数之外：据巴菲特本人后来的多次回忆，这段市场最绝望的岁月，恰恰是他一生中最兴奋的买入时机。当别人盯着价格金字塔倒下的废墟时，他在数着货架上摆满了便宜货。后来成为"股神"的那个男人，其底色正是在 1970 年代的绝望里练成的。

1980 年 12 月 1 日至 1982 年 8 月 12 日，指数又经历了一轮 -27.1% 的下跌，把信心磨到了最后一点。然后，1982 年夏天，一切反转。长达二十年的滞胀戏剧落幕，史上最壮阔的大牛市拉开幕布——只是那时，几乎没有人相信。

本章关键数据

指标	数值
1973 / 1974 年涨幅	-17.37% / -29.72%
熊市深度	-48.2%（1973-01-12 顶部 → 1974-10-03 谷底 62.28）
收复用时	91 个月（1980-07-17 收复）
1970 年代实际年化总回报	0.3%（历史倒数第三）
1976 年改组	400 工业 + 40 公用 + 40 金融 + 20 运输，金融股首次入指